手握30家资本，4个博士要IPO

回南天

作者：笔锋
来源：投资家

四个技术偏执狂！

金沙江创投朱啸虎前不久的犀利论断，给火热的AI赛道狠狠踩了刹车，这位曾投出滴滴、饿了么的“独角兽猎手”，以“不能仅依赖技术”为由，再次展现了他对AI赛道的冷酷判断。

当资本寒冬论甚嚣尘上，投资人忙着撤离技术泡沫时，一家名为云知声的老牌AI企业，却在用一份港股招股书逆势搅动市场。

这家成立12年的公司，头顶“中科大系”光环，手握30余家明星资本的押注，创始团队清一色的中科院、中科大博士，启明创投、挚信资本、京东、高通等巨头排队入场。2013年，击败科大讯飞拿下锤子手机订单，2016年布局大模型基础设施，2023年火速推出对标GPT-4的“山海大模型”。

但戏剧性的是，这家曾与科大讯飞争夺“语音一哥”的老兵，却始终困同一个魔咒里：技术越强，亏损越大；融资越多，现金流越紧。上市三次败三次、相关数据遭科大讯飞“打假”、科创板撤退、港股招股书失效的履历，写满坎坷。

在科大讯飞、商汤等巨头环伺的市场里，如果说前几次IPO失败是成长的阵痛，那么这一次，或许是决定生死的最后一搏。

一

云知声的故事，绕不开四位创始人。

黄伟、梁家恩、康恒、李霄寒，这四位中科院与中科大出身的技术天才，在2012年移动互联网爆发前夜，从微软亚洲研究院、中科院声学所等机构出走，带着“让机器听懂人类语言”的梦想创立云知声。

黄伟是团队的“技术灵魂”。这位中科大信号与信息处理博士，曾在摩托罗拉开发全球首款手机声纹认证系统，2009年拒绝Nuance的高薪挖角，转投盛大创新院组建语音团队。2011 年，他带领团队在NIST声纹识别大赛中力压麻省理工、IBM等巨头，拿下5项第一，震惊学界。

正是这场胜利，让中科院声学所的梁家恩慕名加入，这位连续三年参与国家重点研发计划的语音专家，放弃体制内的安稳，与黄伟携手创业。

康恒和陈孝良则是技术攻坚的“左右护法”，前者主导芯片研发，2018年推出全球首款物联网AI芯片，后者深耕医疗AI，将语音技术嵌入北京协和医院的诊疗系统。

2013年，成立仅一年的云知声凭借深度神经网络（DNN）优化，从科大讯飞手中抢下锤子手机订单；2014年推出首款语音芯片，拿下格力、长虹等家电巨头；2016年押注“智慧医疗+智慧生活”双赛道，与协和医院合作病历系统。

这一系列亮眼的成绩，让云知声在行业内声名鹊起，也吸引了众多资本的目光。

从2012年的天使轮融资开始，往后十年，云知声几乎每年都有融资进账，启明创投、挚信资本、京东、高通等30余家机构十年间输血超20亿元，估值冲上90亿。

随着ChatGPT 掀起大模型热潮，四位创始人再次展现技术前瞻性。2023年初，在梁家恩主导下，云知声仅用两个月便推出“山海大模型”，成为亚洲最早将大语言模型商业化的公司之一。

创业初期，这群科学家坚信技术即壁垒，但理想丰满现实骨感，且技术理想与商业现实的碰撞从未停止。

二

技术出身的创始人们，并非不懂商业残酷。

他们不是想上市，是不得不上市。

云知声自成立以来，曾被视为AI领域的“潜力股”，但其上市之路却屡屡受挫。2020年，云知声首次向科创板发起冲击，却因招股书中“70%医疗市场占有率”的豪言遭科大讯飞公开“打假”，而草草收场。

此后，云知声转战港股，2023年6月、2024年3月两次递表，均以失败告终。如今第三次踏上征程，招股书中的财务数据已不再掩饰紧迫。

过去三年，云知声营收从6亿攀升至9.4亿，看似增长曲线亮眼，但净亏损却从3.75亿扩大到4.54亿，累计烧掉超12亿元。

现金流更是如同被扎破的气球，经营活动净流出从1.66亿飙至3.19亿，应收账款更是堆积成山，2024年周转天数高达283天，相当于近一年才能收回欠款，而最大客户世茂集团的地产暴雷阴影，更让回款雪上加霜。

即便云知声引以为傲的“山海大模型”，被包装成AGI时代的船票，但现实是，其研发投入占比常年超30%，三年砸下9.43亿元，大模型相关收入却仅1670万元，不足总营收的3%，所谓 "AGI 先行者" 的光环正在褪色。

资本市场的残酷现实，更让其的IPO蒙上阴影。云知声2024年在中国AI解决方案市场的份额为0.6%，排名第四；而行业龙头科大讯飞同期市场份额为15.5%。在这个“赢家通吃”的赛道上，如此薄弱的市场地位，如何支撑90亿元估值？

当资本市场的耐心被“技术故事”透支殆尽，云知声的招股书里写满了一个残酷逻辑：不上市，就断粮。

根据最新数据，账上现金及等价物仅剩3.2亿元，按过去三年平均每年净流出3.2亿元的速度计算，只够支撑10个月，这或许才是其执着IPO上市的真正动机。

三

这场“不得不上市”的背后，是AI创业公司典型的“烧钱困局”。

云知声的商业模式长期依赖项目制，为格力、世茂、北京协和医院等客户提供定制化AI解决方案，看似覆盖智慧生活、智慧医疗等热门赛道，却陷入“规模不经济”的怪圈。

2024年生活AI业务客户数仅411家，三年增长不足10%；医疗AI客户留存率从70.4%暴跌至53.3%，每拓展一个新客户的成本越来越高，而应收账款周转天数长达283天，大量资金被套牢在项目里。

更棘手的是，公司的研发投入依赖第三方外包，核心技术自主创新能力遭质疑，这种“借鸡生蛋"”的模式，导致其在智慧生活和医疗AI领域的客户增长停滞。在科大讯飞、百度等巨头的挤压下，0.6%的市场份额显得微不足道。

资本市场对云知声的疑虑显而易见，在港股市场流动性低迷、AI 企业估值普遍回调的当下，凭什么相信一家三年3次递表，至今未找到稳定盈利模式的公司能逆风翻盘？

但云知声别无选择，如果不能通过IPO募集资金，10个月后现金耗尽，等待它的不仅是业务停摆，还有33亿元的赎回负债。这相当于公司2024年营收的 3.5 倍，足以引发连锁反应，让这家曾被30 多家机构追捧、估值近90亿元的独角兽瞬间崩塌。

当烧钱速度跑赢融资速度，当对赌协议的期限逼近，所谓的技术理想，最终都要向现金流低头。

这场生死时速的背后，折射出中国AI行业的集体焦虑：当技术研发需要持续烧钱，商业落地却举步维艰，初创企业该如何在巨头夹缝中找到生存空间？

大模型或许能带来流量，但若无法解决“赔本赚吆喝”的困局。资本并非不懂风险，启明创投、挚信资本等30余家机构十年间输血超20亿元，将估值推至90亿，赌的便是AI赛道长坡厚雪的想象空间。

站在2025年的春天，云知声的IPO不再是一场普通的资本冲刺，而是一场关乎生死的豪赌。10个月的倒计时已经开始，资本市场会为这场“不得不上市”的故事买单吗？如果连这样的明星企业都倒在黎明前，中国AI创业的下一个路口，又该往哪走？

三次闯关港股的执着，背后是投资方对退出的迫切，也是创始团队对“技术信仰”的最后坚守。

但资本市场从不同情悲情故事，它只相信数字。正如梁家恩所说的那样：“创业不能“成于技术又败于技术”。